蔡凯龙：Bakkt能否通过推出实物交割比特币期货来掀起新的牛市？

Facebook 计划推出 Libra，中国人民银行正准备推出央行数字货币。2019年影响数字货币行业的两大事件虽然规模巨大，但仍处于初步设计阶段，不知道何时能开花结果。相比之下，将于 9 月 23 日举行的业内第三件大事：Bakkt 交易所正式上线实物交割的比特币期货尤为令人兴奋。

为什么 Bakkt 会引起业界关注？其期货产品有什么独特之处，它将如何影响数字货币行业？

数字货币中的王牌

Bakkt 是著名的洲际交易所（InterContinental Exchange，ICE）的子公司。洲际交易所作为传统金融交易行业的巨头，在全球金融行业中是家喻户晓的。洲际交易所是全球第二大受监管的交易所和清算所运营网络、美国第二大期货交易所和全球第三大期货交易所。包括伦敦国际金融期货交易所在内的 14 家证券和期货交易所和 5 家清算所，交易了全球一半以上的原油和天然气精炼期货。

Bakkt 诞生在起跑线上。不仅“妈妈”出名，“干妈”也出名。

2018年8月，数字货币行业仍处于寒冬阶段。Bakkt成立后，顺利完成了1.825亿美元的首轮融资。@>腾讯早期股东Naspers、著名的波士顿咨询集团、币圈高盛银河数字等12位股东。

凭借强大的股东背景和强大的财务优势，Bakkt 形成了豪华的明星阵容：洲际交易所集团资深员工 CEO Kelly Loeffler 和洲际交易所集团 CEO Jeff Sprecher 的妻子。首席运营官选择了资深数字货币交易所 Coinbase 的副总裁 Adam White。Adam White 在初期加入 Coinbase，并帮助将 Coinbase 打造成美国最大的加密货币交易所之一。Bakkt 还邀请了拥有近 100 年历史的期货经纪商 Rosenthal Collins Group（RCG）的 Rich Mackey 担任副总裁。

Bakkt出身名门世家，拥有得天独厚的资源。在草根数字货币行业，Bakkt 脱颖而出，大放异彩。正因为如此，Bakkt 中的任何花里胡哨的东西，自然会成为业界关注的焦点。

拳头产品引领比特币定价

然而，Bakkt 的第一个产品突然出现了。Bakkt 原计划于 2018 年 12 月推出比特币期货，但因比特币期货实物交割难度远超预期而一再推迟。它要到今年9月23日才会正式推出。

在 Bakkt 推出实物交割的比特币期货之前，CME 已经在 2017 年推出了实物交割的比特币期货。那么 Bakkt 的实物交割比特币期货有什么不同呢？

我们需要对期货和期货交割有一点了解。期货是买卖商品未来价格的衍生品。在期货合约规定的到期日，交易双方需要按照既定的价格规则交割交易的商品。交割是期货交易的最后一个重要环节。期货交割分为实物交割和现金交割，其中实物交割是指卖方将交易的商品按照约定的时间和约定的质量和数量交付给买方。而现金交割是指买卖双方参考现货价格，相互计算盈亏，以现金转账的方式完成交割。

由于实物交割需要解决实物运输、仓储、资质认证、所有权转让等一系列复杂问题，相比之下，现金交割突出了其便捷性和快捷性。全球大部分金融和商品期货以现金交割，只有少数商品期货以实物交割。

既然如此，为什么世界大宗商品期货不放弃实物交割，全部用现金交割呢？由于实物交割是商品期货市场与现货市场之间最关键的环节，是商品期货市场发挥价格发现和套期保值两大功能的最重要保障。影响。由于实物交割的艰巨性和重要性，能够实现实物交割的交易所自然成为商品的存储、交易和定价中心。

这也是 Bakkt 花费巨大财力和物力，克服种种困难推出实物交割比特币期货的终极目标：成为全球比特币存储、交易和定价中心。

比特币作为一种加密数字货币，与其他期货商品有很大不同，其优缺点也同样明显。它的优点是易于转移和统一的商品标准。它的缺点是没有成熟的数字货币监管体系和生态系统。在保管和存储中存在被黑客窃取的巨大风险。同时，它面临着许多严格的反洗钱和反恐法律法规。这对实现实物交割提出了巨大挑战，也是 Bakkt 产品上线一再推迟的原因。

虽然芝加哥商品交易所在 2017 年迅速推出了比特币期货，但为了避免实物交割的问题比特币有实物吗，它采用了现金交割。结算时，必须使用其他交易所的现货价格。芝商所结算采用比特币现货在五家交易所 Coinbase、Kraken、Bitstamp、itBit 和 Gemini 的综合交易价格。

问题是，用于结算的现汇价格能否真实反映比特币的真实市场价格？不一定，市场上的顶级比特币交易所Binance、Huobi和Okex不包括在CME现货价格计算系统中。虽然芝商所采用的5家交易所的透明度都比较高，但交易量并不能代表整个市场。此外，数字货币交易所行业本身缺乏统一的监管标准，各个交易所的价格形成机制也不尽相同。结果，CME最终计算出的BTC综合比特币现货价格往往与主流比特币现货价格存在偏差。

在一个高效的交易市场中，期货价格最终会与现货价格保持一致，从而保证期货市场在对冲和价格发现方面发挥重要作用。现金交割的比特币期货市场很难实现这一目标，因此强势bakkt力推比特币期货的实物交割，在牌照申请和产品设计上煞费苦心。

Bakkt 目前的产品结构由三部分组成：期货交易（ICE Futures US）、清算（ICE Clear US）和托管（Bakkt 仓库）。Bakkt 获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的交易许可证（Designated Contract Markets）和清算许可证（Derivatives Clearing Organisations），并获得了纽约金融服务管理局的托管许可证。在链接中，拥有最完整许可证的公司，最安全，最透明和合规的公司。

Baktt的产品不仅包括以月为周期的比特币期货，还包括以日为周期的超短期比特币期货，让比特币每天都可以现货交割的方式进行结算，交易者必须拥有足够数量的比特币，这将大大降低市场价格操纵的可能性。由于时间短、频率高、以现货交割为真实基础，再加上Bakkt的品牌背书和申请牌照加持，Bakkt比特币日间期货收盘价最能真实反映比特币市场价格。

对数字货币行业影响深远

万众瞩目的Bakkt产品即将上线，迎来业内所有人的关注，也将对数字货币行业产生深远的影响。

一是向数字货币打开传统金融世界的大门。

Block.one 的 CEO Brendan Blumer 曾表示：“与机构接受区块链资产有关的障碍，95% 都与托管有关。” 在传统金融与加密数字货币的世界之间，存在着一道不可逾越的鸿沟：数字货币托管。鉴于以比特币为代表的数字货币非常容易被盗，市场上充斥着来历不明的“脏币”，即从事非法行业的犯罪分子获得的数字货币，因此大多数传统金融机构由于安全性和合规性。原因是他们不敢涉足数字货币，除非有值得信赖的数字货币托管机构充当“数字货币银行”。

数字货币托管的关键是安全。托管安全具有三个含义：技术上防止黑客攻击，操作上防止监督和自盗，托管服务合规合法。其中，技术安全相对容易解决；在操作上，只要大公司的信用背书，就可以减少自盗的可能性；最困难的部分是托管服务得到监管部门的认可。Bakkt 比特币现货现货期货的成功上线，如今意味着监管部门对 Bakkt 所采用的托管服务和流程的认可和认可无疑给了数字货币行业一针强心剂，更多的公司涌入了数字货币这个庞大的市场。保管。,

其次，形成了比特币的权威价格机制，加速了比特币ETF的推出。

Bakkt 的公信力，加上其独特的实物交割产品设计，以及完全合规的运营，实际上为大型机构提供了持有和交易比特币现货的便捷机会。随着大型机构的涌入和交易量的增加，Bakkt 势必在比特币交易市场中占据重要的权重，形成比特币定价标准，成为全球比特币价格的重要参考。

美国证券交易委员会（SEC）一再拒绝比特币 ETF 的申请。最直接的原因是它无法确认比特币的托管和市场价格没有受到操纵。今年 6 月，美国证券交易委员会主席杰伊克莱顿重申了批准比特币 ETF 的先决条件：“托管是主要问题，美国证券交易委员会如何真正知道投资者拥有数字资产？” 现在Bakkt即将推出基于实物交割的一日期货比特币有实物吗，其价格公平、透明、安全，完全可以满足比特币ETF托管的监管要求，从而扫清了比特币ETF推出的最大障碍。

最后，Bakkt 将对现有的交易所行业生态产生影响。

对于现有的期货和现货交易所，Bakkt 的影响是明显而直接的。凭借母公司洲际交易所的客户资源、技术和品牌优势，再加上Bakkt独有的实物交割一日期货，以及其提供的存管业务，Bakkt的期货产品不仅可以带来大量新用户，还可以直接抢现有期货交易所的老客户。

现货交易所也将受到严重威胁，主要来自两个方面。首先，交易所钱包中的比特币存量会减少。由于 Bakkt 期货产品需要实物交割，交易者需要提前将比特币转入 Bakkt。不过，新增的比特币供应量有限，目前新增用于挖矿的比特币仅为每天1800枚。增量有限，存量成为竞争焦点。Bakkt 交易所存在的比特币越多，其他交易所的比特币就越少。二是现货交易所业务量减少。投资者购买1日到期的Bakkt比特币期货，若当天未反方向卖出平仓，则当日实物交割后，它们相当于拥有了相应的实物比特币，这意味着投资者可以使用安全、透明和受监管的期货市场，变相实现现货交易，对机构非常有吸引力。Bakkt通过一日期货产品进一步挤压现有现货交易所的生存空间，加剧交易所行业的竞争与进化。

光环 Bakkt 推出了独一无二的明星产品，这对行业来说当然是长远的利益，但这并不意味着比特币必然会上涨，因为之前有血腥的教训。2017 年 12 月，芝商所推出比特币期货，这对当时的行业来说无疑是一大利好，但比特币随后走出了大熊市，到 2018 年底从 18,000 美元跌至 3,000 美元。作为过去的教训，比特币还不是一个成熟的投资产品，它的短期涨跌受太多因素影响。

认为Bakkt推出实物交割期货将掀起牛市，或许是投资者的一厢情愿。