合并后以太坊暴跌22%，我们分析链上数据看能否找到答案

本周成功部署了区块链行业最令人印象深刻的工程壮举之一：以太坊合并。 共识机制从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的转变，已列入以太坊路线图，并自成立以来一直在积极努力，是该项目的一个重要里程碑。

截至UTC时间9月15日06:46:46，在以太坊区块高度15,537,393，最终PoW挖矿区块生成，PoS信标链管理链共识。 以太坊合并成功。

可以说，没有比查看以太坊的平均和中位数出块时间更好的图表来说明这种转变的戏剧性了。 在这里，我们可以清楚地看到概率和自然可变的 PoW 挖矿的终结，以及向 PoS 工程精度的转变，具有一致的 12 秒出块时间。

在本报告中，我们探讨了交易市场和链上区块链指标中的这一历史性事件。 我们将从以下几个角度来分析Merge：

ETH 价格在盘整时从 1,777 美元的高位跌至 1,650 美元左右，然后跌至 1,288 美元的低位。

自 7 月中旬以来，市场几乎回吐了所有涨幅。 这种抛售是多种因素造成的，最显着的是交易员在 ETH 近期表现出色后获利了结。 作为近几个月在当前宏观经济条件下表现良好的少数资产之一，在可能的地方赚取利润也就不足为奇了。

在合并之前，永续期货市场的交易员支付了令人瞠目结舌的 1,200% 年化融资利率来维持他们的 ETH 空头头寸。 这是创纪录的低负资金利率，超过了 2020 年 3 月抛售期间创下的 -998% 的峰值。

此后资金利率已完全恢复到中性水平，表明大部分短期投机溢价已经消散。

合并后，未平仓合约总额从 $8.0B 下降 15% 至 $6.8B，这两个极端在 2021-22 年市场背景下都是相当典型的。 然而，为了维持这种变化，我们必须考虑 ETH 代币价格变化的影响，这会影响以 ETH 计价的期货头寸规模的美元价值。

如果我们检查以 ETH 计价的未平仓合约，我们可以看到期货未平仓合约实际上处于历史最高水平，自 5 月初以来增长了近 80%。 上周期货杠杆似乎实际上有所增加而不是减少，这表明许多风险对冲头寸尚未平仓。

在最近发生大量 ETH 投机的期权市场，看涨未平仓合约在合并后减少了 6 亿美元（下降 10%）。 未偿认购期权头寸的价值总计 $5.2B，仍远高于 2021 年的标准。 看跌期权市场经历了 19% 的更显着相对下降，但规模仍然小得多，净头寸价值为 2.94 亿美元。

在许多方面以太坊实盘分析，尽管 ETH 价格调整了 -22%，但 ETH 市场似乎仍被大量使用、杠杆化和投机性进一步上涨。

链上合并

以太坊的工作量证明时代结束的标志是合并后挖矿难度立即降至零。 该过程是瞬时的，没有缓冲期或任何难度调整。 PoW 矿工的收入实际上已经蒸发，留下大量 GPU 和 ASIC 矿工寻找新用途。

PoS 用验证者池代替矿工，验证者池以编程方式组织成一组委员会和每个 32 槽 Epoch 块的提议者。 每个 12 秒时隙有一个验证者被分配到区块生产者的角色。 但是，在某些情况下，该验证器可能当时处于离线状态或无法访问，从而导致 Missed Block。

我们使用参与率指标来衡量这个聚合验证器网络的正常运行时间，该指标是成功生成（即未错过）块的数量与可用插槽总数之间的比率。 如下图所示，到目前为止，超过 99% 的参与率一直是信标链生命周期的常态。 这将是一个有趣的性能指标，因为更多的负载被放置在链上并且更多的验证者加入。

在合并前几周，可以观察到参与率略有下降，低于典型的 99% 水平，降至 97.5% 左右。 合并后，这又回到了 99% 以上的范围，这表明只是对某些验证器子集造成了短暂的干扰。

链提示上的证明投票数也经历了合并前的短暂下降，但也恢复到预期的 32k 至 38k 证明/小时范围。 这可能反映了较大的质押运营商的节点问题，或者可能是软件客户端错误，其中许多验证器在短时间内受到影响。

以太坊目前在网络上拥有超过 42.96 万个活跃验证者。 下图显示了最近 6 个月，您可以看到合并前后新验证器的梯度显着增加。 仅在 9 月份就有超过 11360 名验证者上线，这表明随着公司注册的技术挑战减少，投资者信心正在增强。

当验证者选择加入或退出质押池时，他们会受到协议对每个时期验证者流失总数的限制。 下图显示了这个上限（蓝色轨迹）以及一个条形码样式的图表，显示了活跃验证者的每日变化。 我们可以看到过去几个时期验证者的涌入达到了上限。

9 月份可以看到最近爆发的新验证者活动以太坊实盘分析，尽管与 2021 年的较重时期相比仍然相当温和。

共有 42.96 万个活跃验证者，现在质押的 ETH 超过 1458.6 万个，占 ETH 总供应量的 12.2%。 由于以下原因，质押的 ETH 总量将随时间变化：

总质押余额不同于称为有效余额的新指标，后者是 ETH 中积极参与共识的部分。 每个验证者的有效 Stake 上限为 32 ETH，如果发生泄漏或斜线，则会减少到最接近的 1 ETH 增量。

目前总有效余额为1380.1M ETH，因此Stake效率为94.6%。

大部分质押的 ETH 由我们监控的各种质押服务提供商托管，占 1007.1 万个 ETH（占总数的 69.04%）。 排名前 4 的服务商分别是 Lido、Coinbase、Kraken 和 Binance，它们管理着 818 万个 ETH 质押，占总质押量的 56.08%。

我们监控的最新增长的权益池之一是 Rocketpool，这是一个分布式验证器节点运营商，与市场领导者 Lido 竞争。 Rocketpool 规模仍然很小，但在不断增长，拥有 228.2k ETH，占迄今为止总股份的 1.56%。

供应现实

合并中最受关注的组成部分之一是供应量的急剧下降，再加上 EIP1559 的销毁，预计将导致某种程度的 ETH 供应紧缩。

自2020年12月1日信标链创建以来，以太坊实际上有两个净供应量发行来源，PoW链和PoS链。 2021年8月实施EIP1559，在PoW链上创建费用燃烧功能，现已迁移到PoS链上。

下图是一组轨迹，显示了在各种模拟和现实条件下每日 ETH 净发行量。 它试图对自 EIP1559 实施以来 ETH 供应量的每日净变化进行建模和可视化。

可以看出，PoS模型的发行量明显较低，约为772 ETH/天，而PoW模型的发行量约为12.5k ETH。 但值得注意的是，目前ETH的净发行量仍然存在通胀。 这主要是由于极低的区块链拥塞和当前较低的网络利用率。

放大合并事件的 1 小时图，我们可以计算出已发生的净供应减少。 在合并和撰写本文之间（事后约 4 天）：

在 Merge 事件之后，区块空间需求的激增确实推高了平均 gas 费用，这在前 12 小时内造成了 ETH 净供应紧缩。 然而，随着拥堵的消除和费用回到较低水平，ETH 的整体供应量继续增加，尽管增幅远低于之前的 PoW 实施。

总结与结论

以太坊合并是成功的，至少可以说具有历史意义。 多年的专注研究、开发和战略现已汇集在一起​​，实现了一项非凡的工程壮举。

链上分析世界现在有大量新指标来探索和描述第二大加密资产的新共识机制和性能。 其中，新的供应动态尤其令人感兴趣，因为新验证器上线（增加发行量）之间的紧张关系和市场力量，以及通过 EIP1559 花费的网络拥堵费往往会增加或减少 ETH 供应。

问问题

为什么合并成功后下跌了22%？ 真的所有的好都是坏的吗？ 看完这份分析报告，你有什么感想？